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603:胶膜毛利率再超预期

作者:亚英体育  发布时间:2021-03-19 20:45

  投资要点  公司 20Q4 业绩 6.69 亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布 2020 年全年业绩预告, 报告期实现归属母公司净利润 15.40 亿元,同比增长 60.9%,实现扣非归母净利润 14.96 亿元, 同比增长 85%,其中 Q4 归母净利润预计为 6.69 亿元,环比增长 61.2%,同比增长 83.3%,大 超市场预期。

   Q4 胶膜毛利率及单价双双超预期:公司 Q4 胶膜持续满产满销,销量约 2.5 亿平方米左右, 同比增长 26%左右,环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右,环比基 本持平,主要原因在于:(1)胶膜 Q4 平均出货单价超预期:Q4 由于 EVA 树脂价格快速上 涨,EVA 胶膜产品亦两次上调价格,同时叠加 POE 占比提升,预计公司 Q4 平均出货单价超 过 10 元/平方米,同比增长超 25.0%,环比增长超 22%,为 14 年至今的最高价;(2)树脂成 本错期:树脂成本占比在 90%以上,Q4 树脂市场价 17311.5 元/吨,环比 Q3 增长 48.1%,但 由于公司胶膜成本错期约一个季度,因此 Q4 报表端成本环比上升比例预计小于 30%;(3) POE 占比进一步提升改善盈利:Q4 公司 POE+EPE 占比超过 30%,环比 Q3 持续提升,高毛 利率产品占比提升结构性改善盈利。  21 年玻璃供需缓解,双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21 年玻璃新产能释放供 需缓解,预计 21 年行业双玻占比达到 40%+(20 年 25%+),得益双玻提速,考虑到公司 POE 胶膜市占率接近 70%,公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升,推动盈利能力结构 性改善。

   投资扩产加速,龙头地位强化。截至 20 年底公司胶膜产能 10 亿平,全年出货约 8.5 亿平,预 计 21 年出货量将同比增长 35%+至 11.5 亿平米,龙头地位进一步强化。预计到 21 年末产能 13.5 亿平,22 年末产能 17 亿平,龙头地位进一步强化。

   21 年感光干膜进入量利双升周期:公司感光干膜产品近几年处于快速成长期,19 年仅 1400 万平米左右,20 年预计 5000 万平米+,截至 20 年年底,公司已形成 2.16 亿平米感光干膜产 能,并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产,预计 21 年开始公司感光干膜产品将迎来 量利双升,贡献业绩增量。

   盈利预测与投资评级:预计 20-22 年归母净利 15.4/20.4/26.0 亿元,同比增长 61%/32%/27%, 给予 2021 年 40 倍 PE,目标价 106 元,维持“买入”评级。  风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等

  投资要点  公司 20Q4 业绩 6.69 亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布 2020 年全年业绩预告, 报告期实现归属母公司净利润 15.40 亿元,同比增长 60.9%,实现扣非归母净利润 14.96 亿元, 同比增长 85%,其中 Q4 归母净利润预计为 6.69 亿元,环比增长 61.2%,同比增长 83.3%,大 超市场预期。

   Q4 胶膜毛利率及单价双双超预期:公司 Q4 胶膜持续满产满销,销量约 2.5 亿平方米左右, 同比增长 26%左右,环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右,环比基 本持平,主要原因在于:(1)胶膜 Q4 平均出货单价超预期:Q4 由于 EVA 树脂价格快速上 涨,EVA 胶膜产品亦两次上调价格,同时叠加 POE 占比提升,预计公司 Q4 平均出货单价超 过 10 元/平方米,同比增长超 25.0%,环比增长超 22%,为 14 年至今的最高价;(2)树脂成 本错期:树脂成本占比在 90%以上,Q4 树脂市场价 17311.5 元/吨,环比 Q3 增长 48.1%,但 由于公司胶膜成本错期约一个季度,因此 Q4 报表端成本环比上升比例预计小于 30%;(3) POE 占比进一步提升改善盈利:Q4 公司 POE+EPE 占比超过 30%,环比 Q3 持续提升,高毛 利率产品占比提升结构性改善盈利。  21 年玻璃供需缓解,双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21 年玻璃新产能释放供 需缓解,预计 21 年行业双玻占比达到 40%+(20 年 25%+),得益双玻提速,考虑到公司 POE 胶膜市占率接近 70%,公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升,推动盈利能力结构 性改善。

   投资扩产加速,龙头地位强化。截至 20 年底公司胶膜产能 10 亿平,全年出货约 8.5 亿平,预 计 21 年出货量将同比增长 35%+至 11.5 亿平米,龙头地位进一步强化。预计到 21 年末产能 13.5 亿平,22 年末产能 17 亿平,龙头地位进一步强化。

   21 年感光干膜进入量利双升周期:公司感光干膜产品近几年处于快速成长期,19 年仅 1400 万平米左右,20 年预计 5000 万平米+,截至 20 年年底,公司已形成 2.16 亿平米感光干膜产 能,并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产,预计 21 年开始公司感光干膜产品将迎来 量利双升,贡献业绩增量。

   盈利预测与投资评级:预计 20-22 年归母净利 15.4/20.4/26.0 亿元,同比增长 61%/32%/27%, 给予 2021 年 40 倍 PE,目标价 106 元,维持“买入”评级。  风险提示:政策不及预期,原材料价格上涨超预期等

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